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Cipher Digital 深度价值投资研究
Cipher Mining 从低成本比特币矿企转型 AI/HPC 数据中心开发商，已签 700MW HPC 租约、约 114 亿美元合同收入、约 7.87 亿美元年化 NOI；但 2026Q1 报表仍只有比特币挖矿单一分部、自由现金流深度为负、总借款净额约 47.3 亿美元、可转债与权证潜在稀释约 35%，当前 18.80 美元安全边际不足，评级观察，理想买入 10—14 美元。
Bitdeer Technologies 深度价值投资研究
加密挖矿 + 自研矿机 + AI 数据中心的高资本开支平台。2025 账面扭亏主要靠衍生负债公允价值变动，经营现金流深度为负、Q1 2026 重回毛亏损，负债约 19 亿美元。AI 转型仍是未证实期权，估值不便宜。评级：观察。
Bloom Energy 深度价值投资研究
Bloom Energy 是固体氧化物燃料电池现场供电平台，受益于 AI 数据中心 time-to-power 需求，2026Q1 收入同比增 130%、毛利率与经营现金流转正；但客户与融资高度集中、可转债与股权激励持续稀释（TTM 稀释股数同比增约 7.5%）、当前 261.34 美元对应 P/S 约 30 倍，安全边际不足，评级观察，理想买入 30—60 美元。
Applied Digital Corporation 深度价值投资研究
APLD 是手握长约与电力资源、仍在建设中的 AI 数据中心开发平台，合同总额超 230 亿美元、分拆云业务后持 CHRN 约 97%；但客户集中度 93%、自由现金流为负、FY2025 内控否定意见，评级观察，理想买入 24—28 美元。
彤程新材长期企业所有者研究
彤程新材兼具轮胎酚醛树脂现金牛与光刻胶等电子化学品成长曲线，但约 62 倍 PE、8.6 倍 PB 已预支远期成功且利润依赖联营收益，无安全边际，评级观察。
上海电气长期企业所有者视角投资分析
上海电气是需求长期存在但盈利质量偏弱的重资产国企装备平台，A 股约 117 倍 PE、2.57 倍 PB 已透支乐观改善预期，缺乏安全边际，评级观察。
有研新材长期企业所有者视角研究报告
有研新材是优质电子材料与低回报稀土资产混合的平台，自由现金流连年为负、约 91 倍 PE 与 6 倍 PB 已透支预期，无安全边际，评级回避。
南大光电价值投资深度分析
南大光电在前驱体、电子特气、ArF 光刻胶等半导体材料有真实积累且现金流质量尚可，但约 121 倍 PE、11 倍 PB 已透支远期成长，无安全边际，评级观察。
泡泡玛特长期价值投资深度研究
2025 年收入 371.2 亿 / 净利 127.8 亿 / 海外占 44%,THE MONSTERS 单 IP 占 38.1% 收入;但当前 HK$152.90 对保守 OE 89 亿口径 P/OE 约 20x,落在中性区间下半部,价格不便宜,核心风险是爆款 IP 生命周期与利润率回归。
OpenAI 深度价值投资研究
生意强、赛道大、竞争激烈、治理复杂、估值偏贵。最新私募估值 8520 亿美元已落在乐观区间内,要求未来"接近完美执行";企业端被 Anthropic 围攻,2029 年前不现金流转正,缺乏安全边际。
Modine Manufacturing 长期价值投资深度研究
业务正在变好(数据中心冷却 + Climate Solutions 增长强劲、PT 分拆给 Gentherm),但当前 P/E ~137x、P/FCF ~100x 已为'完美转型 + 高增长 + 高盈利 + 成功分拆'同时买单,安全边际不足。
Meta Platforms 深度价值投资研究
全球最强的注意力分发 + 效果广告 + 社交图谱复合平台，2025 年收入 2010 亿美元、经营现金流 1158 亿美元、FCF 436 亿美元；但 2026 年 capex 指引 1250-1450 亿美元。当前 611.21 美元为 Owner Earnings 约 35x，安全边际不明显。合理买入 330-450 美元。
Constellation Energy 长期价值投资深度研究
美国最稀缺的清洁可靠电力资产之一(核电 +Calpine 天然气/地热 ~55GW),已与微软/Meta/CyrusOne 签长期合同;但当前 262 美元已部分计入'AI 用电稀缺红利',静态 PE 26.7x、安全边际不充分,'好公司、坏价格'典型。
Anthropic 深度价值投资研究
企业级 AI 与 coding 场景产品力强,2026 年 4 月 run-rate 已超 300 亿美元;但官方 Series G 投后 3800 亿美元已超出 DCF 推算的乐观区间(2500-3600 亿),PBC + Long-Term Benefit Trust 治理结构非纯股东导向,缺乏安全边际。
AI 网络安全、Agent 安全、AI 应用安全与自主化 SOC 产业链
AI 网络安全从"产品功能点"升级为 AI 产业链的控制面与治理层——横跨模型、Agent、数据、身份、运行时、开发与 SOC。两条预算曲线分开：用 AI 做安全（替代/升级现有 SIEM/SOAR/XDR/MDR）短期落地快；保护 AI 本身（AI-SPM/Agent 身份/RAG 权限/MCP 治理/AI 网关）长期弹性更大。最有收入弹性的上市公司是 Palo Alto Networks（NGS ARR $48 亿 +37%、RPO $130 亿）、CrowdStrike（FY25 ARR $42.4 亿）、Fortinet（Unified SASE/SecOps ARR +26%/+30%）、Zscaler、Rubrik（Subscription ARR $10.9 亿 +39%）；防御型受益者 Microsoft / Datadog / Cloudflare / Check Point / Qualys。最易泡沫化的是纯 prompt injection / LLM firewall / 单点 red-teaming —— 这类多数会被平台并入或并购。
AI 工业制造与机器人投资研究
AI 工业制造利润池首先落在已有安装基数+工作流入口+工程实施能力强的公司（Siemens / Schneider / Rockwell / ABB / Emerson / Honeywell / PTC / Dassault / KLA / AMAT / Cognex / Keyence / Teradyne）；最先兑现的是半导体缺陷检测、工业视觉质检、预测性维护、数字孪生与机器人仿真。人形机器人与跨厂自治控制仍偏概念。
AI 零售与电商产业链研究
AI 零售与电商最先变现的不是“聊天”，而是围绕购物流量的广告与交易闭环。零售媒体仍是最成熟、最高利润池——Amazon 广告 2025 全年 $686.35 亿，Walmart Q4 FY26 全球广告 +37%（美国 Walmart Connect +41%），DoorDash 广告年化收入超 $10 亿覆盖 15 万+ 广告主，eBay 2026Q1 广告 $5.81 亿（占 GMV 2.6%）。购物 Agent 从“产品发布”过渡到“部分交易闭环”——Amazon 称其购物 AI 助手 2025 年帮助 3 亿+ 客户，Shopify Agentic Storefronts 已接入 ChatGPT/Google AI Mode/Copilot，PayPal 把支付/身份/风控做成 agent layer。利润池主要属于三类：平台型赢家（Amazon、Walmart、Shopify、Alibaba、JD、MercadoLibre、Instacart、DoorDash）、结算/授权层（PayPal）、卖铲人（Criteo、Constructor、Gorgias）。动态定价受 FTC surveillance pricing 监管挤压；Instacart 已在 2025 年 12 月停止平台 item price tests。Gartner 预计到 2027 年 40%+ agentic AI 项目可能因成本和价值不清被取消。
AI 供应链与物流自动化深度研究
AI 供应链与物流已跨过演示阶段、进入真实预算科目；最先兑现的是需求预测、WMS/TMS、货运可视化、仓储机器人/ASRS 与包裹分拣等闭环 ROI 场景。利润池更多落在贴近工作流的垂直平台（Kinaxis / Manhattan / Descartes / WiseTech / AutoStore / Kardex / Symbotic），物流公司更像 AI 的利润率受益者而非软件收入受益者。